«Мы обновили оценку Аэрофлота (AFLT), крупнейшего российского авиаперевозчика, на основе результатов за 2009г., нового прогноза компании на 2010г. и многообещающего поглощения шести государственных авиалиний.
Аэрофлот опубликовал сильные результаты за 2009г., показав рост нормы EBITDA на 3п.п. до 14% благодаря снижению затрат на персонал и горючее. Чистая прибыль выросла с $24 млн. в 2008г. до $86 млн. /2,6% от выручки/. Мы ожидаем, что компания в дальнейшем покажет сбалансированный рост выручки благодаря росту как трафика, так и тарифов.
Пассажирооборот компании упал всего на 4% в 2009г. против 8%-го падения рынка, более того, трафик растет с октября 2009г. Аэрофлот ждет 27%-го увеличения пассажирооборота в 2010г., и мы считаем такой рост достижимым.
Уровень долга по-прежнему остается высоким из-за займов для строительства терминала D в Шереметьево и большой доли финансового лизинга. Аэрофлот ожидает конвертации долгов перед кредиторами /в основном перед ВЭБом/ в доли владения терминалом, что уменьшит показатель Долг/EBITDA с 4,1х на конец 2009г. до 2,2х. Аэрофлот также снизил эффективную процентную ставку по рублевым бондам до 3,89%.
Амбициозные планы по сокращению расходов в 2010г. могут быть достижимы благодаря росту парка топливо-эффективных самолетов, оптимизации сети и снижению затрат на персонал. Компания хочет развивать хаб в Хабаровске для получения быстрорастущего трафика из Азии и роста транзитных объемов.
Аэрофлот готовится к поглощению шести государственных авиакомпаний, включая крупных игроков: ГТК Россия, Оренавиа и Владавиа. Сделка будет оплачена собственными акциями, выкупленными у Александра Лебедева /пока выкуплено 6% из 25%-го пакета/. Компания уверена, что сможет приобрести активы в любом случае, однако процесс еще не начат.
Аэрофлот готов купить оставшиеся 19% у Лебедева и, возможно, использовать их для SPO или конвертации бондов в ближайшие три года с целью увеличения ликвидности.
Мы подняли оценку Аэрофлота до $2,80 за акцию на основе результатов за 2009г., более оптимистичных планов на 2010г. и многообещающего приобретения новых активов. Наша рекомендация «Покупать» остается в силе», — Екатерина Андреянова, аналитик Рай, Ман энд Гор секьюритиз
Источник: Прайм-Тасс
