«Переходный год для российских банков со средней капитализацией. Вопреки нашим прогнозам, сделанным в начале года, а также в отличие от показывающих хорошие результаты Сбербанка /по итогам текущего года мы прогнозируем RoE в 20%/ и ВТБ /показатели быстро восстанавливаются/, частные российские банки со средней капитализацией все еще не вышли на докризисные уровни рентабельности. Как мы полагаем, их показатели RoE вернутся к 15-20% только в следующем году.
Банк «Санкт-Петербург»: противоречивые тенденции первого полугодия. Банк «Санкт-Петербург» лучше остальных справился с трудной ситуацией, удержав от падения чистую процентную маржу, хотя кредитование в первом полугодии стагнировало, а на чистую прибыль оказывают давление значительные /консервативные/ отчисления в резервы. Мы понизили прогноз чистой прибыли за 2010 г. на 40% /главным образом за счет более высоких отчислений на создание резервов/ и теперь ожидаем, что прибыль полностью восстановится в 2011 г., а не в 2010 г. Наша фундаментальная оценка банка не претерпела изменений, а в сроки и прогнозы мы, как представляется, внесли соответствующие корректировки.
Банк «Возрождение»: временные проблемы, но не проблемный банк. Банк «Возрождение» сильно пострадал из-за негативных тенденций первого полугодия /давление на маржу, повышение затрат, высокий уровень резервирования, вялый рост кредитного портфеля, высокая эффективная ставка налогообложения/, но перспективы второй половины года внушают некоторый оптимизм в связи с возобновлением во втором квартале роста кредитования, а также ожидаемым повышением чистой процентной маржи с минимумов января-июня. Мы уверены, что с улучшением макроэкономических показателей негативные тенденции уйдут в прошлое, поскольку фундаментальные характеристики в целом говорят в пользу банка.
По бумагам Банка «Санкт-Петербург» мы даем рекомендацию ПОКУПКА, а теоретические цены по обыкновенным и привилегированным акциям понижаем с USD4.86 до USD4.65 и с USD5.70 до USD5.35 соответственно. По бумагам Банка «Возрождение» мы даем рекомендацию ДЕРЖАТЬ при новой теоретической цене в USD42.3 /ранее USD40.1/. Хотя на данном этапе мы по-прежнему отдаем предпочтение более крупным банкам с высоким уровнем ликвидности акций и лучшими фундаментальными показателями /Сбербанк и ВТБ/, мы видим явный потенциал роста стоимости банков второго уровня, акции которых торгуются с прогнозными коэффициентами P/B близкими к единице. Такие оценки нам представляются привлекательными для инвесторов со среднесрочным горизонтом вложений.
Мы отдаем предпочтение Банку «Санкт-Петербург», хотя динамика котировок его обыкновенных акций с начала года оказалась на 22% лучше, чем у бумаг Банка «Возрождение».
Мы по?прежнему полагаем, что Банк «Санкт-Петербург» будет восстанавливаться быстрее, так как его прибыль сильнее зависит от качества активов. Более того, согласно нашим расчетам, по коэффициенту 2010П P/B его акции торгуются с дисконтом в 14% относительно показателя Банка «Возрождение» вопреки более высоким прогнозам RoE на 2011 г. /23% у Банка «Санкт-Петербург» против 16% у Банка «Возрождение»/.
Конвертируемые привилегированные акции Банка «Санкт-Петербург» торгуются с премией к обыкновенным /42% сейчас против 7% при размещении/, и мы считаем более привлекательными его обыкновенные акции».
Источник: Прайм-Тасс
