«Наши заключения после общения с руководителями Сбербанка (SBER). Постепенно возобновляется рост кредитного портфеля, в связи с чем руководство с оптимизмом рассчитывает на опережающую динамику в розничном сегменте, где кредитование за год может вырасти двузначным темпом. Давление на маржу сохранится во втором и третьем кварталах, хотя изменение условий кредитования было остановлено в мае-апреле. Ориентир банка по снижению маржи /100-150 б. п. относительно прошлогоднего показателя/ остается в силе. Сбербанк последовательно решает свои стратегические задачи; вслед за недавно возобновившимся ростом кредитования физических лиц акцент будет сделан на услугах для среднего предпринимательства.
Пристальное внимание к прибыли за 2010 г. должно уйти в прошлое. Мы понижаем прогноз по чистой прибыли за 2010 г. на 9%, а за 2011-2012 гг. – на 4% /наша оценка была ближе к верхней границе рыночных ожиданий, поэтому сейчас мы вносим коррективы с учетом более консервативных допущений в отношении отчислений в резервы и затрат/. Впрочем, наша фундаментальная оценка инвестиционной привлекательности Сбербанка не претерпела изменений, хотя теперь она стала ближе к среднерыночной.
Мы вновь отдаем предпочтение Сбербанку относительно ВТБ; кроме того, акции эмитента, на наш взгляд, наиболее привлекательны среди акций банков на развивающихся рынках. В первом полугодии 2010 г. акции ВТБ по своей динамике опережали бумаги Сбербанка. В настоящий момент мы официально пересматриваем инвестиционные предпочтения и вновь выделяем недооцененный с фундаментальной точки зрения /по нашим оценкам/ Сбербанк среди российских банков с высокой капитализацией. В течение трех месяцев и за период с начала года акции Сбербанка отставали от сопоставимых эмитентов на развивающихся рынках и в странах БРИК. Сейчас акции Сбербанка торгуются с дисконтами в 32% и 16% по P/E и P/B соответственно к средним прогнозным коэффициентам на 2010 г. у банков на развивающихся рынках, несмотря на превышающий средний уровень RoE. На наш взгляд, не будет преувеличением сказать, что на данный момент акции Сбербанка являются одной из самых интересных инвестиционных возможностей /с высокой капитализацией/ среди эмитентов на развивающихся рынках.
Теоретическая цена по бумагам эмитента незначительно снижается /c USD3.85 до USD3.84 за акцию/, но негативный эффект понижения прогнозов сглаживается переносом двенадцатимесячного горизонта расчета теоретической цены на три месяца вперед».
Источник: Прайм-Тасс
